近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司(sī)的二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效股东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了(le)什么(me)？我们(men)学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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