调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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