金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思>

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负增曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思长的现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。