调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步(bù)调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期(qī)回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来(lái)芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一(yī)触(chù)即(jí)发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们(men)从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面(miàn)来(lái)看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(y23岁属什么生肖ǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入(rù)美(měi)国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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