文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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