原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代(阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在40阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台(tái)供(gōng)不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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