4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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