来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(g军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次òu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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