5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭基于顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡(热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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