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　　来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然(rán)存(cún)在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经(jīng)济持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来的(de)政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文(wén)化旅(lǚ)游等服(fú)务消费(fèi)”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去年最大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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