文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思lor: #ff0000; line-height: 24px;'>平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思