金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债600毫升等于多少斤水，800ml是多少水看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。600毫升等于多少斤水，800ml是多少水>城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。