美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可音域划分从低到高，人声音域划分以避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可(kě)从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机(jī)制作用于(yú)全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触(chù)及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例的(de)避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短期(qī)内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方音域划分从低到高，人声音域划分式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的(de)提(tí)升，将促进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据(jù)依赖原则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能会(huì)持续关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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