金(jīn)融界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今(jīn)日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落(luò)。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策(cè)去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到(dào)，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价(jià)格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(y9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少è)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还(hái)在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货币政策(cè)报告也(yě)提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显(xiǎn)。去年(nián)国际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大(dà)关(guān)，今(jīn)年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料(liào)和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对(duì)今年(nián)也(yě)存(cún)在(zài)高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得(dé)物(wù)价(jià)变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造业(9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少yè)投资(zī)表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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