4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至200克是几两 200克是多少毫升北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、200克是几两 200克是多少毫升医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(200克是几两 200克是多少毫升jì)经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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