来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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