近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子(zi)在生产(chǎn)电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实际为(wèi)符合食(shí)品(pǐn)级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列(liè)举(jǔ)作家许地山简介，许地山简介资料的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guā作家许地山简介，许地山简介资料n)协议已经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的(de)合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％作家许地山简介，许地山简介资料，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收入的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子(zi)无证建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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