来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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