金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(d硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子ī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》<硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子/font>

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。