调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大(d正、异、新，正异新的区分à)跌，另一(yī)方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧美的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高(gāo)位徘徊(huái)的(de)状态(tài)，意味着正、异、新，正异新的区分调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美(měi)国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了(le)去年二季(jì)度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需求的(de)不(bù)确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成(chéng)色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其(qí)他(tā)下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利(lì)润(rùn)不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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