4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

2024年房价会继续下跌吗　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点(di2024年房价会继续下跌吗ǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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