4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消(幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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