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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(j虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌ìn)终端制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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