来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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