金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名)场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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