音域划分从低到高，人声音域划分

    来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(y音域划分从低到高，人声音域划分uán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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