4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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