2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分化(huà)严重，亟(jí)待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着(zhe)原材料成本得到控制(zhì)，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市(shì)场加大对(duì)上市公司的(de)扶持(chí)力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业(yè)，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不(bù)应求(qiú)的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能(néng)力持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利(lì)润增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的(de)头(tóu)部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航(háng)天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原(yuán)材料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市场占有率第一。

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　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超(chāo)过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业(yè)分会公布(bù)的最(zuì)新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据(jù)也(yě)可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年一季度(dù)，大全(quán)能(néng)源实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是(shì)同比，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明(míng)当前有库存积(jī)压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供(gōng)过(guò)于求(qiú)的局面，在(zài)清理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进(jìn)一(yī)步(bù)下(xià)行(xíng)空(kōng)间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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