来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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