5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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