事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留(liú)存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗