私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环节(jié)提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续门(mén)槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出(chū)私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约(yuē魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了)定投(tóu)资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取(qǔ)资产(chǎn)组合(hé)的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公开募集基(jī)金(jīn)以(yǐ)外的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展(z魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了hǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人在最(zuì)近一(yī)年度(dù)末合(hé)计基金管理规(guī)模(mó)在20亿(yì)元以上的(de)，应(yīng)当持续建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其(qí)指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货(huò)日(rì)报记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平(píng)私募基(jī)金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资(zī)者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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