近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　寒江孤影江寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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