4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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