5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而regretted用法及例句，regret的用法和例句新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？regretted用法及例句，regret的用法和例句

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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