文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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