近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为(wèi)可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等(děng)其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等(děng)能(néng)源(yuán)以及建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采(cǎi)购(gòu)。

几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格(gé)持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂(jì)等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一(yī)季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的(de)变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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