近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大客户(hù)竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的磷酸(suān)产品等级(jí)实际(jì)为符合食品级(九龙司是哪里？jí)要求(qiú)的(de)面(miàn九龙司是哪里？)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大股东为国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，还(hái)是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服(fú)务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的(de)其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一(yī)季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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