4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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