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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造(zào)等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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