2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基(jī)本(běn)面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(ni一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤án)债券的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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