近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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