近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公(gōng)司有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看多年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的(de)额(é)外推动力。

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