文丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束(shù)，资金(jīn)利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我(wǒ)们认为主要是(shì)源于：①货(huò)币(bì)政策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑(lǜ)假期(qī)和(hé)月末(mò)因素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利率下(xià)行空间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并(bìng)未(wèi)回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅度(dù)更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察(chá)，银行与非银机构间流动性(xìng)分(fēn)层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限(xiàn)利(lì)差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认(rèn)为(wèi)税期结束(shù)，资金(jīn)不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持(chí)货币信(xìn)贷合理增长，确保利(lì)率水平(píng)合(hé)适，在(zài)追(zhuī)求经济提(tí)振(zhèn)的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带(dài)来的金融风险。在满足(zú)广义流动性供需(xū)匹(pǐ)配的前提下，货币(bì)工具力(lì)度可能会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示(shì)后续(xù)政策将(jiāng)更(gèng)加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对银(yín)行间流动性带来了(le)一定的压(yā)力。此外，参考(kǎo)近期票(piào)据利率走势，预计(jì)信贷增(zēng)速(sù)较一季(jì)度(dù)将会有所放缓，但(dàn)4月预计(jì)仍(réng)将保持同(tóng)比多增的态势(shì)。税期缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银(yín)行系统整体资(zī)金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市(shì)脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未(wèi)来一个月资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的外科鼻祖是谁？(de)杠杆(gān)率(lǜ)来看(kàn)，虽(suī)然上周(zhōu)受(shòu)资金(jīn)收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史相对(duì)积极(jí)的(de)水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情(qíng)况仍(réng)存担(dān)忧，使(shǐ)得市场上对于未来一个月内资金价格(gé)上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临(lín)近，回(huí)购资金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资(zī)金；外科鼻祖是谁？但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低(dī)，预(yù)计资(zī)金波动(dòng)幅度较大(dà)。对于(yú)债市而言，短期交易主线或延续政策与基(jī)本面预期交易，预(yù)计(jì)利率以(yǐ)震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建(jiàn)议(yì)投(tóu)资者关注资金面的边际(jì)变化(huà)，警(jǐng)惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不及预期；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及预期(qī)；银行(xíng)间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 外科鼻祖是谁？