此轮金价波动的逻辑与迷思

刘AI巨头明起恢复交易，此前大涨31%！英(yīng)（中国(guó)人民大(dà)学重阳金融研究院研究员、合作研究部主任(rèn)）

近日，国际黄(huáng)金现(xiàn)货价(jià)格在一(yī)度突(tū)破2400美元/盎司高位后，连日(rì)走低，单日跌幅近3%。市AI巨头明起恢复交易，此前大涨31%！场普遍认(rèn)为，以色列和伊朗的争(zhēng)端预期可控，以及过去一(yī)段(duàn)时间以(yǐ)来不停(tíng)打击降息预(yù)期(qī)的美联储官员们进入“噤(jìn)声期”，是导致近几日黄金转跌的主要原因。

然话虽如此，即便迎来(lái)近两年最大的单日跌(diē)幅，黄金依然是2024年表现最佳(jiā)的投资品之一。国际金(jīn)价年初至今的涨幅依(yī)然超(chāo)过12%，比(bǐ)标普500指数的年内涨幅（略超(chāo)5%）多出一倍(bèi)。连续飙涨长达(dá)两个多月的黄金价格进入回调阶段，也是时候盘点梳(shū)理此轮波动(dòng)背后的逻辑(jí)与(yǔ)迷思(sī)。

上世纪(jì)70年代(dài)以来金价经历了三轮暴(bào)涨。第一轮是1971年黄金窗口关闭、布雷顿森林体系解体之后，黄金价格(gé)上(shàng)涨近二十(shí)倍。第二轮(lún)发生2008年金融海啸之时，避险情绪推升金价。第三(sān)轮发生在2020年新(xīn)冠疫情时，美联储采取零利率叠加无限量量化宽松的货币政策令金价上升。

让人匪夷所思的(de)是，本轮黄金价格(gé)上涨与此前的三轮大涨不(bù)同，无(wú)论是与实际(jì)利率(lǜ)、美元指数，还是(shì)与美债收益率、黄金ETF流出等均呈(chéng)背(bèi)离，黄金内部波动性在(zài)增加。在笔者看来，避险情绪飙升和对美联储降息的强烈预期是前两个月(yuè)市(shì)场(chǎng)推(tuī)升金价的直接因素。

从(cóng)黄金(jīn)具有的商品属性、货(huò)币属性、金融属(shǔ)性来看，避险情绪飙升、投资需求增加、美欧步入降息周期导致美元贬值预期、央行持续购金、对抗通胀等综(zōng)合(hé)作用导致(zhì)年初(chū)以(yǐ)来黄金备受市场(chǎng)热捧。

首先，避险情绪升(shēng)温是第一关键要素。自2022年(nián)以来(lái)，地缘政治风险加剧(jù)，俄乌(wū)冲(chōng)突未解(jiě)而(ér)巴以冲突再起。在(zài)此(cǐ)过程中，持(chí)续多个月(yuè)的红海危(wēi)机(jī)推升着(zhe)供应链成本，商船绕道好望(wàng)角驶往(wǎng)欧洲，让(ràng)黄金成为资金避险的港湾。据测算(suàn)，2023年的地缘政治冲突支持金价上涨5%。此外，今年以来，多国地(dì)震频发，环太平洋(yáng)地震带活跃而带(dài)来风险指(zhǐ)数逆(nì)向情(qíng)绪也让(ràng)金(jīn)价屡屡攀升。

从投资属(shǔ)性看，增持黄金(jīn)对抗通胀(zhàng)也是重要因素。购买黄金不只是对冲各种外部风险，也包(bāo)括对抗通胀和经济衰退(tuì)风险。近年美欧(ōu)日(rì)央行资产负债表扩表，欧洲和日本(běn)则采取(qǔ)长达8年的负利(lì)率政策；2020年疫情以来美国的零利率叠加量化宽松货币政策，导致美国通胀(zhàng)一度高达9.1%。而美(měi)国通胀难控，今年3月份美国(guó)CPI再(zài)次反弹至3.5%，核心CPI更是继续维持在3.8%的高位。因此，在(zài)一定时期内，购买黄金对冲通胀和经(jAI巨头明起恢复交易，此前大涨31%！īng)济衰退成为理(lǐ)想选项。

从金融属性(xìng)看，降息周期带来美元贬值预期推升金价(jià)。今年市场预期美联储将步入降息周期，这会(huì)让美元指(zhǐ)数步入下行周期，从而支撑金价上涨。但通胀韧性使得近日美联(lián)储又在不断推迟(chí)降息时间，这导致美元指数(shù)从年初的100上升到105，带来全球资产价格回落。投资者出于多元化资产(chǎn)配置的考(kǎo)虑(lǜ)，增持黄金成为必选项，再加上部分投资者由于(yú)对未来美国降息、美元贬值的预期强烈而(ér)提前买入黄金，使(shǐ)得黄金价格持续走升。

从货币属性看，多(duō)国央行持续增(zēng)持黄金(jīn)不断推(tuī)升金价。2023年全球央行购金支持金价上行约10%。近(jìn)年来，为提振本币和本国(guó)信用，各国央行纷纷(fēn)大举购入黄金，不断(duàn)推升着金价。2022年各国央行净购(gòu)金创下1082吨的历史纪录。尽管2023年金价涨(zhǎng)超13%，各国央行增储黄金的热情不(bù)减，增持(chí)达1037吨，创下(xià)连续两年超千吨黄(huáng)金净(jìng)购买量的纪录。我国央行已连续17个月增持黄金储备，这是国际储备货(huò)币多元化(huà)的长(zhǎng)期趋势。

无论是投资(zī)还是避险属性，都是通过供需关系来(lái)影响金(jīn)价。从黄金的供给侧(cè)来看，黄金供给主(zhǔ)要是(shì)矿产金(jīn)和回收金两块。全球(qiú)所有的黄金堆在一起大约是一个足球场大小的(de)立方体。每年的矿产金产量相对稳定，回收金(jīn)正在填补市场对于黄金需求的缺口。而在从黄金(jīn)的需求侧来看，首饰(shì)金占据了半壁江山，2023年全球金饰(shì)消费基(jī)本稳定在2093吨的水(shuǐ)平。此外(wài)的用金需(xū)求还有工业、医疗、航空等和(hé)投资。新冠疫情后的经济复苏带来的消费扩(kuò)张助推了(le)金价，特别是伴随投资买盘(pán)增多拉(lā)升金价，“买(mǎi)涨不买跌”的习惯带动普通消费者入场，又进一步推升了金价。

总体而言，金价飙升本(běn)身的逻(luó)辑就是对(duì)冲(chōng)法定货币的贬值风险。我国已经(jīng)连续多年成为全球黄金的最大生产国、消费国、加工国和进(jìn)口国(guó)，但却并不掌握国际市(shì)场的黄金定价权。最近这一轮黄金价格的飙升，或(huò)将促(cù)使我国进一步重(zhòng)视这一问题，采取更多举措提升我国在全球(qiú)黄金市场的影响力。

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