10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月23日，国债期货再创新高。Choice金融终端显示，30年期(qī)国债期(qī)货主力收盘报108.350元/张(zhāng)，盘中出现最高价108.480元/张；10年期国债期货主力收盘报(bào)104.845元/张，盘中(zhōng)出(chū)现最(zuì)高(gāo)价(jià)104.900元/张(zhāng)。

银行间市场现(xiàn)货(huò)方面，截(jié)至4月3日收盘(pán)，10年国债活(huó)跃券“24付息国债04”到期收益率报2.2200%。较昨日跌2.25BP。

长债利(lì)率走势(shì)与(yǔ)资金面走势背离

今年以来，债券市场表现强势，10年国债利(lì)率下行幅度超30bp。与此同时(shí)，DR007月度中枢大致在1.8%～1.9%区间运行(xíng)。有市场观点(diǎn)认为，债市走势与资金面走势背离。

年内DR007走势图片(piàn)来(lái)源：同花顺iFinD

有(yǒu)市场观点认为，今年以来政府债券供(gōng)给明(míng)显减少，这或是导致长期国债收益率(lǜ)与长期(qī)经济增长预期出现(xiàn)阶段性背离的一个因素。

10年期国债到(dào)期收(shōu)益率今年以来下行34BP图片来源：同花顺iFinD

兴业证券固(gù)定收益研究中心认为，上周，资金面平稳偏松状态(tài)延续，基本面对债市利(lì)空有限，债市(shì)供给节(jié)奏也可能慢于市场预期，短端收(shōu)益(yì)率下行进而带动长端收(shōu)益率下行，期债整体上(shàng)涨。

这一(yī)时期债市受多(duō)重利多因素支撑：一是部分(fēn)银行继续调降存款利率，银行间资金面平稳(w生活的新鲜事ěn)偏松的状态延续；二是基本面指标表现分化，3月制造业PMI回到(dào)50以上，1季度(dù)实际GDP同比为5.3%，但3月出口、通胀、投资及消费数据略(lüè)不及预期，M1同比也(yě)低于2月(yuè)，指向(xiàng)基(jī)本面修复的(de)情况仍(réng)需进一步验(yàn)证；三是政府债发行进(jìn)度慢于市场预期，当前(qián)来看，地方债(zhài)，以及(jí)特别国债的发行进度并不快(kuài)。

关于债市(shì)走势与资金面走势背离的原因，兴业研(yán)究宏观(guān)团队认为，债(zhài)市情绪、降息预期、中(zhōng)美利差与汇率压(yā)力(lì)是引发资金面与债市走势背离的重要因(yīn)素。

在债市情绪(xù)方面，10年国债的波动中蕴含了更多市场情绪，当债市(shì)情绪较高(gāo)时，10年国债利率会较DR007超额下行(xíng)；在降息预期(qī)方面，在MLF、5年期LPR降息前期至降息时(shí)，10年(nián)国债(zhài)利率变化(huà)对降息(xī)更为敏感；在汇率压力方面，人(rén)民币即期(qī)汇率向上偏离中间价时，资金价格趋于上升或(huò)稳定，但10年国债利(lì)率可(kě)能受(shòu)其他因素影响趋于下行或上升程度不及DR007。

从当下情况来(lái)看，中美利差处于高位、稳汇率(lǜ)压力较大，美联储降息预期减(jiǎn)弱背景下(xià)，以上因素当(dāng)前(qián)暂看不到转变迹象，债市情绪和降息预期可能是后续博弈关(guān)键，其中基本面和政府债供给是近期可能(néng)扰动债市和资金面的较为显性的因素，若经济持续修复或(huò)会打击降息预期，政府债供给冲击较大，则债市情(qíng)绪或有所回落，反之则背离仍然会存在。

未来供给释放，“资产荒”有(yǒu)望缓解

东吴固收(shōu)首席分析师李勇在接受《每日经济新闻》记者采访时表示(shì)，以10年期国(guó)债(zhài)期货为代(dài)表(biǎo)的长债品(pǐn)种在经历了一个(gè)多月的盘整之后(hòu)，近两日出(chū)现上涨。主要原因(yīn)在于(yú)基本面和交易面的积极信息。

从基本面的边(biān)际变化来看，一季度的经济(jì)数据呈现出总量强但结构分化的特(tè)点，GDP达到(dào)了5.3%，超过(guò)了全年目标(biāo)，但房地产依然是拖累，造成的结(jié)果就是对于债(zhài)券市场投资者而言，认为基本(běn)面(miàn)依然有利于债市，经济(jì)总量的强(qiáng)劲令大规模财政刺激(jī)政策推出的可(kě)能性大大减弱，对于债市的(de)利空也减小。

从交易层面的边(biān)际变化来看(kàn)，10年期和30年期(qī)国债活跃券的成(chéng)交笔数3月以来甚至相比1月和2月利率下行的时候有所上升(shēng)，表明机构有出现(xiàn)集中获利(lì)了结(jié)的(de)情况，在经(jīng)历了1个月的(de)调(diào)整(zhěng)之后，目前(qián)的交(jiāo)易结构(gòu)也不那么拥(yōng)挤。

另(lìng)外从长期逻辑上(shàng)来看(kàn)，“资产荒”还是没有(yǒu)明(míng)确的解决办(bàn)法，城投债和地产债的供给(gěi)减(jiǎn)少，加上现(xiàn)在手动补息也被严查(chá)，存款的性(xìng)价比变低，更多的保险资金会进入到无风险利率债的市场之中(zhōng)，助推利率的下(xià)行。另外对于公募来说，一季度收益率排名靠前采取的主要是久期策略，公募资金也(yě)会(huì)考(kǎo)虑往长债方(fāng)向上转向(xiàng)。

值得一提的是，近(jìn)日(r生活的新鲜事ì)央(yāng)行有关(guān)部门负责人(rén)表示，今年计划发行的政府债(zhài)券(quàn)规模也不小，未来发行节奏还会加(jiā)快。随(suí)着未来(lái)超长期特别国债的(de)发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区(qū)间内。”

另有固收人士也(yě)对记者表示(shì)，未来供给释放之后(hòu)，确实有(yǒu)助(zhù)于缓解供需错配压力。

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