事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于(yú)强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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