金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额(é)的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式(sh五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力ì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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