5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点regretted用法及例句，regret的用法和例句，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸regretted用法及例句，regret的用法和例句多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，regretted用法及例句，regret的用法和例句会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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