文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(选择复句例子十个，选择复句例子5个lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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